За годы работы на постсоветском пространстве Telenor не только познал особенности местного ведения дел, но и заработал много денег.
Недавно глава Telenor Group в Украине Тронд Моэ в своей статье сравнил инвестирование в Украину с употреблением водки. На такие аналогии топ-менеджера натолкнуло «похмелье» компании от работы на постсоветских рынках, от которого она не может избавиться вот уже пять лет. В ходе затяжного корпоративного конфликта в ответ на выигранные иски в западных судах норвежцы получали беспощадные и неоднозначные решения украинских и российских «фемид», на официальные обращения к высшим ветвям власти – игнорирование или решения, диаметрально противоположные ожидаемым. Видимо, устав от борьбы по непонятным и изменчивым правилам и не добившись нормальных условий развода, Telenor в конце концов согласился объединить совместные с Altimo активы.
Союз антагонистов
Утро понедельника 5 октября для киевских журналистов, освещающих телекоммуникационную тематику, оказалось ранним. В 8.24 они получили письмо с темой «Теленор и Алтимо создают лидирующего оператора сотовой связи», а уже в 11.00 должны были явиться на пресс-конференцию. Но винить Telenor в халатности не приходится. Как утверждают в компании, переговорный процесс приблизился к финалу лишь в субботу 3 октября поздно вечером, а необходимые документы были подписаны в воскресенье. Вечером того же дня переговорщики приняли решение созвать пресс-конференцию, чтобы избежать спекуляции акциями публичных Telenor и Вымпелкома (которые, к слову, в понедельник выросли на 15 и 10% соответственно).
Парадоксально, но столь стремительную развязку получила затяжная драма, от которой давно устали и участники рынка, и наблюдатели. Текущий формат объединения – наиболее близкий к предложенному весной текущего года варианту Altimo. О том, что решение конфликта было найдено весной, говорит и название файла соответствующей презентации Telenor, в котором фигурирует слово «spring» (весна). Уступить для обеспечения компромисса, вероятнее всего, пришлось именно норвежцам, ведь они проиграли разбирательство в российских судах, что повлекло за собой угрозу потери 26,6%-й доли в Вымпелкоме. Она уже изъята у Telenor судебными приставами и может быть продана в ближайшее время. Рассмотрение поданной норвежцами кассационной жалобы перенесено на март 2010 г., что ухудшило позиции Telenor в споре.
Мнение о том, что Telenor является однозначно проигравшей стороной, не совсем обосновано. Хотя норвежцам и не удалось достичь заветной цели – избавиться от ненадежного бизнес-партнера – формат нового объединения существенно уменьшает риски и дает перспективу эффективного развития местных операторов. Несмотря на потерю контрольного пакета Киевстара, Telenor получает больше гарантий сохранности активов. В первую очередь благодаря условию об отзыве всех находящихся в производстве дел и претензий. Учитывая то, что после завершения сделки норвежцы не будут напрямую владеть ни украинскими, ни российскими активами, отчуждать их с помощью местных судов вряд ли удастся. Возможна разве что схема отчуждения активов у зарегистрированного на Бермудах Vimpelcom Ltd., однако реализовать ее сложно, да и круг пострадавших не ограничится одним Telenor со всеми очевидными последствиями.
Не менее важно также то, что стороны смогли согласовать свои позиции и выработать общую стратегию. В условиях, когда этап экспансии на новые рынки подходит к своему логическому завершению, все меньше камней преткновения может возникнуть между российскими и норвежскими инвесторами. Для Altimo данный сценарий более чем приемлем – компания умеет бороться за активы, однако не имеет большого опыта их развития. Ранее она даже была готова отдать свои телекоммуникационные акции в обмен на долю в одном из западных операторов с высокой выручкой и стабильной прибылью. В 2006 г. велись переговоры с France Telecom, Telefonica, Vodafone, позже шла речь об обмене части ценных бумаг на долю в TeliaSonera, однако реализовать запланированное Altimo так и не удалось, вследствие чего пришлось самостоятельно вести экспансию на азиатские рынки и накапливать долги.
Проблемы роста
Яблоком раздора между крупнейшими инвесторами постсоветского рынка мобильной связи стала именно экспансия. Конфликт разгорелся в конце 2004 г. из-за желания Альфа-Групп вывести Вымпелком на украинский рынок сотовой связи. Telenor посредством совета директоров и судов попытался заблокировать данное решение из-за возможной конкуренции с подконтрольным ему Киевстаром. Несмотря на это, выйти на украинский рынок Вымпелкому при поддержке Альфы все же удалось: в ноябре 2005 г. он купил Украинские радиосистемы (УРС), заплатив за них $231,3 млн.
Но цена оказалась слишком высокой, а экспансия – запоздалой. На момент запуска Beeline в начале 2006 г. проникновение сотовой связи в Украине составляло около 65%, рынок все ближе подбирался к этапу зрелости. Кроме того, он был разделен между двумя крупными операторами, которые на тот момент обслуживали более чем по 15 млн. абонентов. А третий игрок – Астелит – благодаря инвестициям Turkcell и СКМ проводил агрессивную политику. Сейчас Beeline обслуживает всего 2 млн. абонентов, хотя инвестиции в его развитие по итогам прошлого года составили $600 млн.
Такое развитие событий стало формальной причиной последней и самой опасной «головной боли» Telenor. 14 апреля прошлого года до тех пор неизвестная компания Farimex, владеющая 0,002% акций Вымпелкома, обратилась в арбитражный суд Ханты-Мансийского округа РФ с требованием возместить российскому оператору $3,8 млрд. ущерба, полученного в связи с затягиванием его выхода на украинский рынок. Ответчиками по делу были назначены Telenor и Altimo, однако в августе суд признал виновной только норвежскую сторону, снизив величину ущерба до $2,8 млрд.
Дальнейшее развитие событий для Telenor было похожим на кошмарный сон. Апелляция не привела к отмене вердикта – арбитраж обязал Telenor выплатить Вымпелкому и его миноритарным акционерам $1,7 млрд. Для обеспечения выполнения приговора акции норвежского оператора были арестованы судебными приставами. На призывы Telenor обратить внимание на возможную связь между Farimex и Altimo никто не обращал внимания. Даже переговоры на уровне премьер-министров двух стран (правительство Норвегии владеет контрольным пакетом акций Telenor) не возымели должного эффекта.
При этом экспансией в Украину противоречия не исчерпывались. В уставе Вымпелкома указывалось, что оператор осуществляет деятельность только на территории России и СНГ, в то время как Altimo хотела расширить экспансию на страны Южной Азии, в первую очередь Индонезию и Вьетнам. Это шло вразрез с интересами Telenor, который тоже присматривался к южным рынкам. Очевидно, что столь сильная поддержка российскими судами Альфа-Групп не в последнюю очередь связана именно с этим конфликтом интересов. Российской стороне очень хотелось бы, чтобы в сфере телекоммуникаций компании двух стран договаривались об эффективной совместной работе на рынках третьих стран, а не вставляли палки в колеса друг другу – так комментировал корпоративный конфликт премьер-министр России Владимир Путин.
Спорным стал и выход Вымпелкома в другие постсоветские страны, где оператор отметился крупными сделками, в ряде случаев существенно переплачивая за активы. Так, в 2004 г. он приобрел казахский Кар-Тел за $425 млн., а в 2006 г. совершил сразу пять сделок, купив узбекские Юнител и Бузтел более чем за $270 млн. (в сумме), 90% армянского Арментела за $488 млн., 60% таджикского Такома за $12 млн. и 51% грузинского Мобитела за $12,6 млн. Для сравнения: чтобы консолидировать 83,7% крупнейшего украинского оператора UMC, российскому МТС пришлось потратить $281,7 млн. При этом МТС-Украина обслуживает около 18 млн. абонентов, а его выручка в 2008 г. составила $1,66 млрд. (чистая прибыль – $263,9 млн.), в то время как казахское и узбекское подразделения Вымпелкома совместно обслуживают менее 10 млн. абонентов и генерируют всего $961 млн. дохода. Помимо затрат на приобретение, Вымпелком не жалел денег и на развитие данных активов, что в комплексе вымывало практически всю свободную ликвидность оператора.
Провалом для Альфа-Групп стал выход на рынки Вьетнама и Камбоджи, на что холдинг занял $2 млрд. у Deutsche Bank в 2007 г. под залог своего 44%-го пакета в Вымпелкоме. Часть этих денег была потрачена россиянами на покупку 90% камбоджийского оператора Sotelco и создание совместного предприятия с министерством общественной безопасности Вьетнама и американской инвестиционной компанией Millennium Global Solutions Group. В 2007 г. Вымпелком заявлял об $1 млрд. инвестиций в данный проект, однако в разгар кризиса вследствие обвала его котировок Deutsche Bank потребовал досрочно погасить облигации и, чтобы не потерять свою долю в операторе, Альфа-Групп пришлось перекредитоваться у Внешэкономбанка.
Принцип удава
Еще одну проблему Вымпелкому противоборствующие акционеры нажили совместными усилиями. В июне 2008 г. в одном из интервью Александр Изосимов, занимавший тогда пост генерального директора Вымпелкома, заявил: «Если раньше свободного времени у меня не было, то сейчас его совсем не стало. Что-то я не то делаю со своей жизнью, надо как-то ее изменить». Эти слова одного из наиболее влиятельных топ-менеджеров России стали индикатором внутренней ситуации оператора после крупнейшей на постсоветском рынке сделки по слиянию с Голден Телекомом (ГТ) – ее результаты оказались неоднозначными.
Слухи о возможном слиянии начали муссироваться еще летом 2007 г., их источником на рынке называли акционеров Вымпелкома. Возможное слияние обосновывалось конвергенцией, которую многие считали следующим этапом развития бизнеса сотовых операторов в условиях насыщения рынка и снижения рентабельности. 40% акций ГТ котировались на NASDAQ и до появления информации о переговорах капитализация компании едва достигала отметки $2 млрд. Однако летом на фоне слухов о слиянии начался спекулятивный рост котировок, и 26 октября 2007 г. капитализация компании взлетела до $4,39 млрд. на информации о привлечении Вымпелкомом $4,5 млрд. для приобретений. В результате компания с выручкой около $1 млрд. и чистой прибылью $150 млн. по итогам 2007 г. обошлась Вымпелкому почти в $4,3 млрд.
Важную роль в раздувании цены ГТ сыграли не только акционеры. Жан-Пьер Вандромм, уроженец Бельгии с многолетним опытом работы в телекоммуникационной отрасли, оказался хорошим промоутером для управляемого им оператора. Он принял целый ряд мер, направленных на повышение стоимости ГТ. Так, в конце 2006 г. Голден Телеком объявил о покупке 51% крупного московского провайдера широкополосного интернет-доступа Корбина Телеком, на базе которого Жан-Пьер Вандромм запустил масштабную инвестиционную программу, направленную на развитие интернет-доступа в регионах. За два-три года предполагалось потратить $1,5 млрд., за счет которых ГТ планировал построить сеть в 65 городах России и предложить услугу частным пользователям. К 2010 г. в компании намеревались иметь до 42 млн. абонентов проводного Интернета. На развитие соответствующего сервиса в Украине оператор выделил $100 млн.
Параллельно с этим ГТ вышел на рынок дальней связи, инвестировав около $70 млн., и построил в Москве беспроводную сеть Golden Wi-Fi. Однако все эти инициативы требовали большого количества денег, а окупаемость большинства из них в адекватные сроки была сомнительной. Сроки экспансии в регионы сложно было назвать обоснованными, ведь развитие фиксированной сети предполагает очень большие затраты ресурсов, причем не только финансовых. Директор по маркетингу МТС-Украина
Василь Лацанич недавно метко сравнил развитие проводного Интернета с посадкой деревьев: «Целесообразно ли это? Да. Получим ли мы достаточное количество кислорода при своей жизни? Вряд ли». Остальные инициативы также оказались далекими от успеха. Основу же бизнеса ГТ к началу 2008 г., как и за десять лет до этого, составляли услуги фиксированной связи и доступа в Интернет для корпоративного сектора. Данное направление в предкризисные годы росло достаточно быстро, однако его перспективы были ограничены.
Тем не менее именно такой актив стал интересен для Вымпелкома и именно за него оператор не пожалел $4,3 млрд. Чтобы разобраться в причинах этой щедрости, далеко ходить не надо. Крупнейшими акционерами ГТ на момент сделки были те же Altimo (27%) и Telenor (18%), а чтобы покупка состоялась, нужно было получить согласие 63,3% держателей акций компании. Обеспечить это удалось благодаря принятию оферты Ростелекомом (11%) и продавцом Корбины Телеком компанией Inure (8%). Вопрос согласования сделки со стороны Вымпелкома решили креативно: чтобы Altimo и Telenor могли голосовать на совете директоров, покупателем ГТ назначили не сам Вымпелком, а его дочерние структуры.
При реализации такой схемы в накладе оставались лишь миноритарии Вымпелкома, в выигрыше, как тогда казалось, – все остальные участники сделки. Altimo и Telenor получили $1,1 млрд. и $770 млн. наличности соответственно, усилив при этом контроль над ГТ. Вандромму достался опцион в сумме более $22 млн. и перспектива возглавить Вымпелком после ухода Изосимова, которая, впрочем, реализована не была.
Для Вымпелкома сделка вылилась в огромные долги, размер которых в условиях кризиса стал угрожающим: в период 2009-2013 гг. оператору предстоит погасить $7,36 млрд., 77% из них – в течение этого и следующих двух лет. 83% долгов Вымпелкома номинированы в долларах или евро, в то время как доходы оператор получает преимущественно в странах с нестабильными валютами. Все это уже сказалось на капитальных затратах – если за 2008 г. они составили 44,7 млрд. руб., то в первой половине 2009 г. – только 6,5 млрд. руб. Для рефинансирования долгов Вымпелком обратился к Сбербанку России: в марте оператор привлекал у него кредиты на 8 млрд. руб. и $250 млн., а в сентябре Сбербанк открыл кредитную линию еще на 10 млрд. руб.
Полосатая звезда
В случае объединения совместных активов Telenor и Altimo создадут крупнейшего оператора на развивающихся рынках. Совместный доход учредителей будущей компании по итогам 2008 г. составил $12,6 млрд., EBITDA – $6,3 млрд. Консолидированная абонентская база насчитывает более 85 млн. человек. Такие показатели позволят не только приносить неплохие дивиденды акционерам, но и успешно проводить экспансию на рынки Азии и Африки. Сейчас Вымпелком работает в девяти странах: России, Украине, Казахстане, Узбекистане, Таджикистане, Грузии, Армении, Вьетнаме и Камбодже. На трех из этих рынков доля оператора не превышает 20%, во Вьетнаме и Камбодже запуск операторов состоялся лишь в нынешнем году.
Поддерживать инвестиции в эти рынки на должном уровне поможет Киевстар, рентабельность которого превышает 50%. За последние три года украинский лидер рынка мобильной связи получил чистую прибыль в размере 12,3 млрд. грн., из которой на дивиденды было направлено 6,5 млрд. грн. В дальнейшем рентабельность Киевстара, скорее всего, будет сокращаться, однако останется на высоком уровне еще долгие годы, благодаря чему с долговой нагрузкой объединенная компания справится своими силами и относительно быстро: соотношение чистая задолженность к EBITDA после объединения упадет с 1,6 (у Вымпелкома) до 1,2.
Наиболее существенно сделка повлияет на украинский телекоммуникационный рынок. Сейчас активно ведутся дискуссии, как будут объединять Киевстар с УРС, что будет с менеджментом обеих компаний и, главное, удастся ли сохранить бренд украинскому оператору с голубой звездой. Для украинского рынка новость о возможном объединении скорее негативна, чем положительна. Ведь Киевстар уже сейчас контролирует почти половину рынка мобильной связи страны по доходам и имеет наиболее значительную ресурсную базу (в частности, частоты). Такие масштабы деятельности делают оператора сильным лоббистом на телекоммуникационном рынке, подавляющим конкуренцию. Антимонопольный комитет Украины (АМКУ) не без участия Киевстара приостанавливает свои решения (беспрецедентная практика для этого органа), а отраслевой регулятор Нацкомиссия по регулированию связи нередко выступает с инициативами, за которыми видна рука лидера рынка. Намекает на новые возможности Киевстара и откровение его президента Игоря Литовченко о будущем конкурсе на частоты под 3G: «Если какой-нибудь оператор в результате торгов поднимет стоимость лицензии, мы можем повысить стоимость его лицензии на следующем конкурсе». Впрочем, и открывающийся в случае слияния с УРС частотный ресурс достаточен для различных инициатив, включая 3G. Кроме этого, Киевстар может получить неплохую базу для своего нового проекта по предоставлению широкополосного интернет-доступа частным пользователям в Украине.
УРС уже прошел процесс интеграции с украинским офисом ГТ, который около двух лет занимается развитием проекта «Оптика в каждый дом». Сейчас услуга предоставляется под ТМ «Beeline Интернет дома» и охватывает девять городов Украины. К началу осени к сервису подключилось около 60 тыс. абонентов, что может стать неплохим началом для Киевстара, который в своем интернет-проекте пока делает лишь первые шаги.
Но не стоит исключать сценария, при котором АМКУ запретит слияние Киевстара с УРС. В таком случае стороны, вероятно, будут искать альтернативные варианты объединения тех или иных активов или же продажи УРС. Не исключен и наиболее радикальный вариант – ликвидация УРС. Фраза гендиректора Вымпелкома Александра Торбахова «нельзя сказать, что УРС однозначно «идет на заклание» позволяет предполагать, что перспективы у украинского Beeline действительно плохи. Попросит ли в таком случае Farimex у Альфа-Групп возмещения ущерба в $831 млн., потраченных на покупку и развитие УРС?
